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新和成:被低估的稳健医药公司

来源:未知 作者:河南金融网 发布时间:2019-04-06 18:02
摘要:新和成是一家被低估的稳健公司,看似平静的踏实做研发的背后却隐藏着一股“巨大的投资价值”能量,有望成为新一代的医药大牛股。 1 公司介绍 新和成(NHU),公司全称:浙江新和成股份有限公司,成立于1999年,总部在:浙江新昌。目前有3大生产基地:山东潍坊、

新和成是一家被低估的稳健公司,看似平静的踏实做研发的背后却隐藏着一股“巨大的投资价值”能量,有望成为新一代的医药大牛股。
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公司介绍
新和成(NHU),公司全称:浙江新和成股份有限公司,成立于1999年,总部在:浙江新昌。目前有3大生产基地:山东潍坊、浙江上虞、浙江新昌。新和成是世界四大维生素生产企业之一,全国大型的维生素饲料添加剂生产企业、香料生产企业。2004年6月25日在深圳中小企业板上市,是中小板上市第一股,掌门人是:胡柏藩,属于浙商系。著名的浙商人就是明初的天下首富湖州人沈万三。而浙商的特点就是:舍得、和气、低调、敢闯,其中“和气”、“低调”、“敢闯”很符合新和成的作风。
新和成自上市至今,公司没有一年出现亏损,总资产、主营业务收入分别从2004年的16亿元、11亿元增长到2017年的182亿元、62亿元。公司从10万元借款起家到总资产181.83亿元(2017年财报数据),近20年增长了18万倍;公司市值从2004年15.3亿元到2018年最高市值达573亿元,增长了37倍,平均净资产回报率高达20%。2005年至2009年5年间,新和成的复权股价收益率达15.3倍。上市14年来,累计分红17次,累积分红达到45.6亿元,2004年以来累计纳税67亿元(截止2018年上半年)。
对标企业:GNC、泰高、ADM、Nutreco、NBTY、奇华顿等国际维生素巨头和香料巨头。赢创、安迪苏、诺伟司和住友四大寡头拥有全球蛋氨酸90%以上的产能。
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财报分析
财报经营数据:
新和成2018年财报业绩快报(2019.2.27公告):报告期内,实现营业总收入 86.91亿元,同比增加 39.39%;利润总额36.44亿元,同比增加 72.06%;归属于上市公司股东的净利润 30.84亿元,同比增加 80.94%;基本每股收益1.44元,同比增加56.52%。
新和成2019年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润盈利:3.73亿元—6.72亿元,同比下降:55%—75%。
2018年财报和2019年一季度预告点评:一、总营收和净利润增长的主要原因是产品价格提升所致。因为2017年10月31日巴斯夫发生一起事故,公司的柠檬醛生产线遭到破坏,被迫停产。而中国维生素生产企业主要从巴斯夫进口柠檬醛,导致用以生产维生素A的原料短缺,致使维生素A价格飞涨。二、市场担心巴斯夫复产后维生素价格回落。由于公司主要产品维生素 A、维生素 E 销售价格较上年同期有较大下降,原因是巴斯夫事故的偶然事件影响价格上涨之后,现在维生素的价格又回到了低位。三、新和成2019年4月29日披露《2018年年报》,届时重点关注“扣非净利润的增长”。
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主营业务分析
新和成的主营产品是:营养品、香精香料、新材料、原料药医药中间体四大板块,形成了从基础原料到维生素产品的“一条龙”产业链。主导产品VE、VA、VD3、覆盆子酮、虾青素、芳樟醇的产销量和出口量居世界前列,从工业酒精到培育了数十个世界单项冠军,核心产品产销量居世界前列。
一、营养品:新和成的第一主业,主要产品是维生素和氨基酸的销售。
2016年财报数据:营业收入31.68亿元,同比增长26.77%,收入比例67.46%
2017年财报数据:营业收入43.79亿元,同比增长38.22%;收入比例70.23%,毛利率56.28%
亮点:
1、新和成是行业重要的维生素、类胡萝卜素生产商。
2、新和成近年大举投资30万吨蛋氨酸项目。该项目采用一体化装置,中间体自给自足,成本优势明显,现有5万吨产能(2017年1月9日,山东新和成一期年产5万吨蛋氨酸装置建成开车并试产成功),2017年投产当年就已实现盈利。定增募资49亿元(2017年12月已经通过非公开发行股票)将用于继续扩产,预计2021年新增25万吨,届时合计产能30万吨,成为全球前四大蛋氨酸企业。这将开启新和成的新一轮成长,未来公司市值有望剑指千亿。
如果以底部价格 2万/吨计算,将形成60 亿元收入规模,按照2017年总营收62.35亿元来算,等同于再造一个新和成。
市场潜力:
维生素和氨基酸都属于生活必需品,是刚性需求。维生素主要用于药品、化妆品、食品、饲料四大领域,总市场趋势是保持稳定增长的。海关总署统计数据显示,从2006年至2015年,我国蛋氨酸进口量从8.0万吨/年增至15.7万吨/年,增幅达96%,进口金额从1.8亿美元/年增至6.6亿美元/年,增幅达267%。据预测,未来全球蛋氨酸消费年均增长率仍将继续保持5%—6%,中国市场年增长速度可达到7%,未来20年我国市场蛋氨酸年需求量将达到25万—30万吨。目前全球蛋氨酸年需求量约为120万吨,国内市场为25万吨左右,每年以6%左右的速度增长,中国是蛋氨酸需求增长最快的国家之一。
Ps:蛋氨酸生产具有技术门槛高、投资额度大、产品销路集中度高(90%以上用作饲料添加剂)等特点。同时,新和成可维素系列维生素涵盖多种重要的功能性维生素,主要是在动物营养领域,为家禽、水产、猪、宠物提供品质优异的原料和饲料添加剂。
蛋氨酸学名甲硫氨酸,是动物体内必需的24种氨基酸中唯一的含硫氨基酸,不能自身生成,必须由外部获得,故被广泛应用于医药健康、食品和饲料行业中,尤其是饲料行业,其摄入直接影响养殖动物的生长和健康。
二、香精香料:新和成的第二主业,销售规模排在营养品之后。
2016年财报数据:营业收入11.80亿元,同比增长24.62%,收入比例25.12%,
2017年财报数据:营业收入13.34亿元,同比增长13.03%,收入比例21.39%,毛利率38.45%。
点评:此板块的业务增长非常稳健,每年保持20%-30%的增长。国际营销区域:欧洲、南美、北美、国内、亚太、中东等地。
其中,新和成在山东从2008到2018年十年间已累计投入75亿元。2018年,新和成在山东基地投资21个亿建设营养品项目。蛋氨酸项目已投资35亿资金,其中环保投资达2.78亿元;香料香精项目环保累计投入也是高达2.5亿元。
亮点:
新和成自主开发生产了数十个香料产品。新和成的芳樟醇系列、叶醇系列产品规模均占全球的25%-40%,市场份额居世界第一;柠檬醛系列市场份额居世界第二,覆盆子酮为全国制造业单项冠军产品等。二氢茉莉酮酸甲酯、复盆子酮等产品在国际上也占有重要地位。新和成打开了欧美日等发达国家高端市场,如今宝洁、汉高、花王、欧莱雅等国际品牌,已将新和成列为重要原料供应商。
按地区划分销量,2017年年报数据:外销,营业收入39.31亿元,收入比例63.05%;内销,营业收入23.04亿元,收入比例36.95%。可见,公司的营业收入以海外销售为主。成为一流的大型国际香精香料龙头企业,是新和成“十三五”的规划。
ps:在我们每天使用的香皂、牙膏、洗发水、护肤品等日化产品中,以及各种食品、饮料、烟草里,都少不了香精香料。彼得林奇曾说,牛股从生活中来。不是我们找不到牛股,而是我们缺乏发现牛股的眼睛。正因为如此,我们才能找到像海天味业(酱油)、伊利股份(牛奶)、格力电器(空调)等大牛股。
三、新材料:高分子材料,重点产品主要有PPS、PPA等,这些材料用途很广泛,可应用在电子电气、烟气过滤、汽车、航天、生活用品、工程设备等领域,前景很好。
亮点:
1、6000吨复合材料项目于2015年与荷兰皇家帝斯曼公司(DSM)成立合资公司进行生产(新和成在营养品领域与帝斯曼竞争,但帝斯曼在汽车领域材料应用方面实力强大,新和成要进入该领域很困难,而帝斯曼缺少PPS。如此,新和成做树脂,帝斯曼做应用,这样展开合作),5000吨PPS纤维项目也于2018年7月投产。
2、新和成投资15亿元、年产3万吨纤维级聚苯硫醚(PPS)树脂,年产2万吨复合聚苯硫醚(PPS)新材料项目和年产1万吨PPS纤维项目启动实施,其中一期5000吨树脂已于2013年9月投产,二期1万吨树脂生产装置已于2017年3月投产。
四、原料药和医药中间体:为制剂企业提供高品质的原料药中间体。原料药板块利用营养品和香精香料的中间体,来生产医药优势产品(四大产品结构具有协同性,形成了一条完整的产业链)。
新和成的原料药产品覆盖心脑血管类、抗艾滋、抗癌和抗菌类,主要有拉氧头孢钠、氟氧头孢钠、盐酸莫西沙星、青蒿素系列、酮酸钙系列、维生素系列A/E/D3以及辅酶Q10等原料药产品与中间体,用于临床抗全身感染、抗病毒、抗疟疾以及代谢系统药物等制剂的制造。
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行业分析
一、维生素是刚性需求,产品价格会因为工厂关停、市场变化等因素涨得很高很快。
二、维生素价格受国内外的形势影响较大。
1、1999年国际维生素市场上的一次“地震”(美国司法部的反托拉斯小组控诉获胜,令当时世界最有实力的以瑞士罗氏公司、德国BASF为首的维生素厂商价格操纵行为支付了9.9亿美元的罚金),维生素E在很短的时间内,价格从每吨40多万元,跌至不足8万元,每吨产品的利润仅有1000多元,2007年初一度逼近亏损点。
与此同时,新和成在扩大产量的同时在技术改造上寻求进步,通过多种途径降低生产成本。新和成再次对维生素的原料进行了梳理,发现用于生产维生素A的柠檬醛最大的生产商为巴斯夫,一旦对方提价或者中断供应,维生素业务必然受损。为了降低生产成本,摆脱国外企业的控制,新和成开始自主研发柠檬醛,之后新和成所用的柠檬醛全部自产。
直到2007年下半年,维生素类产品价格全面上涨,涨幅甚至超过200%。“挺过来”的新和成,当年的销售达到16亿。
而另一面,国际维生素巨头瑞士的罗斯公司迫于市场竞争压力,不得不将维生素生产这一块业务转让。
2、2017年10月31日,德国巴斯夫发生的事故,由于公司的柠檬醛生产线遭到破坏被迫停产,刺激了全球VA价格大幅暴涨,影响到公司2018年的业绩数据。此时,新和成因为自身拥有完整的产业链而成为赢家,2018年股价暴涨,市值最高达到573亿元。
3、2002年非典(SARS)事件。赖斯Rath医师在香港和新加坡刊登巨幅广告,忠告华人大众非典不是绝症,是可以用维生素C治疗的。非典的阴霾引起亚洲的维生素C抢购风潮,维生素C价格飙到16美元每千克。维生素C的效用,显示在治疗禽流感,SARS和AIDS等更严重的病毒传染病上。
三、维生素C的药物价值。中国人在人类与病毒的抗争上充当着关键性的角色。中国人口众多而且居住密集,是病毒最容易传染的地区,也是受病毒残害最深的地区。例如,许多流行性感冒的病毒都发源于中国,SARS病毒也是首先在中国出现的,并且死于SARS的90%是中国人。
维生素C在抗病毒和预防病毒性传染病方面具有很高的应用价值。中国逐渐跃居成为维生素C生产的领导地位,但是,中国人服用维生素C的平均剂量,远逊于欧美和日本。如果我们普遍认识到维生素C预防和治疗病毒传染病症的原理并且按量服用,就可以预防很多病毒的传播。
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投资逻辑和价值分析
一、注重研发投入。2016年研发投入2.53亿元,2017年研发投入3.36亿元,同比增长32.68%,资本化研发投入占研发投入的比例都为0,且全部计入当期费用,就说明投入的每一分钱都百分百用于研发,没有进行资本化。
公司每年的投入不低于销售收入的3%,这两年更是占到了5%以上,研发投入占营业收入比例 5.39%(2017年),5.40%(2016年)。近几年每年的科技经费超过销售额的3%、4%,也就是说至少超过1亿元。
二、维生素的提价能力。全球年需求量约10万吨,VE下游主要作为饲料添加剂,受到养殖周期影响,有望迎来行业景气。目前VE价格处于40元/kg的历史低位,1月28日两大巨头能特科技与DSM就VE及其中间体业务组建合资公司,将提升VE定价主动权,2019年VE有望迎来涨价。同时,萤石、MDI和尿素价格回暖,国内VE厂家陆续停止报价,价格有望触底回升。巴斯夫未来两年检修依然影响20%产量,帝斯曼环保问题依然需要每年停产检修,维生素A的价格有望保持相对稳定向上的趋势。
三、买股买龙头。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。新和成是全球维生素龙头,加上拥有完整的产业链配套,成本优势明显。
四、产品的稀缺性。蛋氨酸是动物体内必需的24种氨基酸中唯一的含硫氨基酸,不能自身生成,必须由外部获得。
五、氨基酸“国产化”。随着全球人口规模增长和平均寿命增加,发展中国家膳食结构变革带来动物蛋白质摄入量上升,蛋氨酸需求量逐年上涨。但由于技术门槛高、投资额度大,在国内一直未能取得实质性突破。2017年7月,新和成的蛋氨酸大生产成功并且当年盈利。这是新和成发展史上的一件大事,也是我国蛋氨酸国产化进程的一个重要里程碑事件。国家政策也在大力扶持“国产替代”。
六、员工持股计划。第一期员工持股计划2018年5月已经顺利完成,第二期员工持股计划目前正在顺利推行中,有利于助推股价上涨,如果股价低于员工持股买入价,将是更好的加仓机会。
七、估值修复需求,公司估值长期低于历史平均市盈率。如果按员工持股价16.67元来算,总市值358亿元,对应市盈率不足10倍。而历史上看,新和成的市盈率整体不高,大部分时间都在20倍左右甚至以下。维生素等产品周期波动是正常的,A股市场一直给新和成的股票价格都比较低估,主要是因为有些股东和机构不了解新和成,以为新和成的产品就等于维生素。可见,股价长期低于估值,存在估值修复的需求。
八、2020年公司大量化工新材料项目投产,成长性提升。维生素周期波动下降,公司业绩能够持续增长,长期来看,合理市盈率水平会高于帝斯曼,达到20倍市盈率甚至更高,未来公司总市值有望超过千亿元。
九、技术面分析。从日线看由于周四(2019.4.4)的放量上涨,MACD出现金叉,清明节后如果持续放量,股价将确立向上涨的强烈趋势。从周线看,今年以来股价连续放量上涨,向上的趋势明显,加上其他医药股年内上涨幅度巨大,股价也有补涨的需求。
重庆幸运农场开奖官网 总结:新和成是一家被低估的稳健公司,看似平静的踏实做研发的背后却隐藏着一股“巨大的投资价值”能量,有望成为新一代的医药大牛股。

责任编辑:河南金融网

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